写于 2017-07-02 01:05:08| 澳门金沙新官方网站| 澳门金沙新网站
<p>我不会抨击印度企业和政治家,而是在本专栏中挖掘我自己的职业(经纪分析师),并通过对股权成本使用错误的低假设来强调我的同行可能对投资者的投资组合造成的损害</p><p>在印度</p><p>步骤1:估算印度的股权风险溢价(ERP)随着每个商学院毕业生的教育,资本资产定价模型(CAPM)表示“权益成本=无风险利率+(beta x ERP)”,其中ERP是股票相对于政府债券提供的额外回报,以弥补投资股票的较高风险</p><p>在印度,使用1997 - 2009年的历史数据,我的同事估计股权风险溢价(ERP)为8.7%</p><p>然而,学术界声称历史数据通常高估了ERP,部分原因是它没有考虑数据中的生存偏差,部分原因是它没有考虑到经济的成熟</p><p>因此,印度未来的ERP可能会低于8.7%</p><p>在美国,分析师使用的ERP中位数为本地投资的5%</p><p>鉴于我们的发展阶段,印度的ERP显然应该高于美国</p><p>问题是“还要多高</p><p>”</p><p>穆迪对印度政府长期债券的评级是“Ba2”,相当于美国国债的违约价差300个基点</p><p>此外,根据Aswath Damodaran教授(该主题的权威人士)的说法,股票风险比债券高1.5倍(由股票和债券的回报率标准差暗示),从全球投资者的角度来看,印度的ERP可能在9.5左右</p><p> %即5%+(300 bps x 1.5)</p><p>然而,这并没有考虑到普通印度投资者的投资机会少于全球投资者,因此不能指望相同的ERP</p><p>假设本地投资者只能获得全球投资者一半的投资机会,他的ERP将为7.25%,即5%+(150 bps x 1.5)</p><p>由于印度80%的市值由本地投资者持有,我们更倾向于使用7.25%作为我们对ERP的估计</p><p>步骤2:从ERP转移到权益成本(COE)我们根据每个BSE 100股票的第一原则(即回归个别股票收益与市场收益)计算beta</p><p>按照股票的市值对这些beta估计值进行加权,我们给出了BSE 100的β值为1.1</p><p>如果我们假设无风险利率为7.4%(即10年期政府债券的收益率),则成本为BSE 100的股票比例为15.5%,即7.4%+(1.1 x 7.25%)我们对竞争对手的估计有多远</p><p>根据我们与其他卖方分析师的讨论以及最近由马德里IESE商学院的Pablo Fernandez对印度分析师进行的民意调查,我们发现印度的大多数经纪分析师使用的ERP约为6%</p><p>这产生了约11-13%的权益成本</p><p>我们对Sensex的“逆向DCF”演习也表明,市场正在考虑13.3%的股权成本</p><p>这两个COE估计都比我们的COE估计低200个基点(基于合理的ERP估计7.25%)</p><p>有趣的是,费尔南德斯的研究还表明,印度企业使用的ERP范围为6.6%-9%</p><p>这产生了大约15-17%的股权成本估计,即距离我们的15.5%估计不到一百万英里</p><p>为什么这很重要</p><p>如果投资者系统地低估印度股票的COE,他们将高估风险较高的股票,并以低风险股票为代价向这些股票分配资本</p><p>为了理解这种情况有多容易发生,让我们看一个投资者希望获得12%回报并且只能选择投资两只股票的世界</p><p>股票X的真实COE是15%,但经纪分析师认为它是13%</p><p>对于股票Y而言,真正的COE是11%,但经纪分析师表示这是9%</p><p>考虑到12%的回报率并以经纪分析师的COE为指导,投资者将其投资组合的75%分配给X股,其余投资者分配给Y(如果CAPM有效,则此类分配的加权平均回报应为12 %)</p><p>然而,如果他知道真正的COE,